以资产优化和技术获取为核心，全球化工行业并购进入调整与复苏并行新阶段

近期，美国化工企业奥林与亨斯迈联合宣布，双方股东均以压倒性票数通过全股票合并方案，合并后的奥林—亨斯迈集团年营收预计达到125亿美元、市值突破120亿美元。2008年金融危机以来，全球化工行业并购先后经历两轮高峰，之后步入深度调整期。当前，地缘冲突、低碳监管与技术迭代三重力量交汇，正重新定义化工并购的价值逻辑。本期专题聚焦全球化工行业并购的结构性变化，从交易规模、类型结构、买方格局和区域分布等维度切入，剖析低碳约束与技术迭代重塑化工资产估值的路径，并研判未来化工并购趋势与资本流向，为行业决策提供参考。

全球化工行业并购呈现五大特征

大型交易集中释放，导致并购市场出现周期性波动。2008年～2025年，全球化工行业并购交易金额经历两次高峰，交易量变化则相对平缓。大型交易的集中释放是驱动周期波动的核心力量。单笔5亿美元以上大型交易占比从2008年的不足30%升至2025年的逾40%，其中陶氏化学与杜邦公司合并、中国化工收购先正达、德国拜耳收购孟山都等百亿美元级交易对全球化工市场走势有决定性影响。2025年，这一特征进一步强化，阿克苏诺贝尔收购艾仕得、阿布扎比国家石油公司（ADNOC）与奥地利石油天然气集团（OMV）联合收购诺瓦化学、伯克希尔·哈撒韦收购奥克西化工等交易合计占全球化工并购总规模的19%，常规交易则量价齐跌。

交易类型发生根本性转变，企业并购逻辑从″拥有资产″转向″配置资产″。整体股权收购交易金额占比从2008年的60%降至2025年的44%，主要原因是整合失败率高企，文化冲突难以调和，预期协同效应难以实现；少数股权交易金额占比从20%升至43%，通过少数股权投资快速锁定前沿技术、开拓细分市场并规避后续整合风险，已成为企业的更优选择；资产分拆交易明显活跃，2022年和2024年交易金额占比分别达到5%和3%。资产组合管理正取代规模扩张，成为化工企业制定并购战略的新范式。

买方格局重塑，私募股权逆周期布局与主权财富基金加速崛起。全球化工并购市场的买方结构正从产业资本单极主导，转向产业资本、私募股权、主权财富基金协同参与的多元格局。私募股权参与度持续攀升，交易量占比从2008年的14%增至2025年的22%，交易金额占比从20%增至28%。其核心优势在于逆周期操作——市场收缩期融资成本高企、战略买家普遍观望，私募股权则凭借充裕的待投资金在资产估值回调期果断出手。与此同时，随着资产持有期不断延长，私募股权的角色定位正从″财务套利者″转向″产业整合者″。主权财富基金则凭借国家资源禀赋和更低的资金成本，在全球范围内寻找机会，其长期持有、深度整合的运作模式正成为全球化工并购的重要力量。

区块化格局持续深化，区域内整合取代跨境并购成为主流趋势。2025年，同区域并购交易额约为跨区域交易额的两倍。分区域看，亚太地区成为全球化工并购的核心引擎，交易金额占比从29%升至51%，其中我国是主要动力，印度与东南亚则是新兴力量；能源成本高企和需求疲软导致产能大量关闭，欧洲市场持续萎缩，交易金额占比从40%跌至12%，已从并购核心区域转变为资产净供给方；北美市场交易数量保持稳定，交易金额占比从14%升至30%，页岩气成本优势带来资产溢价；中东成为重要买方力量，阿布扎比国油、沙特阿美等公司正大举收购全球优质资产，彰显其深化全球化工产业链布局的战略意图。

并购品种结构分化，特种化学品正取代大宗化学品成为市场主导，折射出化工行业并购从规模扩张向价值创造的深层转型。大宗化学品领域产能过剩、盈利承压，并购以落后产能出清为主；特种化学品因附加值高、技术壁垒高和抗周期性强，成为资本追逐的主要方向；化肥与农用化学品并购受农产品价格与地缘政治影响呈周期性波动；工业气体保持寡头格局下的稳定整合；多种化学品交易萎缩，反映出化工巨头正从多元化扩张回归核心业务。

全球化工并购格局的演变：以资产优化和技术获取为核心

2008年金融危机以来，全球化工并购市场经历了3个周期。2008年～2015年为调整消化期，金融危机重创行业资产负债表，企业忙于剥离非核心资产、修复财务结构，并购交易以资产重组为主，规模普遍较小，年均交易金额维持在相对低位。2016年～2021年为超级并购期，低利率环境与宽松信贷条件为大规模交易提供了融资窗口，并购的核心逻辑是″规模即壁垒″，企业通过横向整合扩大市场份额、削减重叠成本、提升定价权。2022年至今为结构性调整期，超级并购带来的整合后遗症逐步显现——文化冲突频发和协同效应不及预期，企业开始反思规模扩张的边界。

与此同时，全球绿色低碳政策加速落地、新兴技术路线快速迭代，多重外部冲击叠加，推动化工并购从规模扩张转向以资产优化和技术获取为核心驱动力的新阶段。

1.低碳转型重塑资产价值

近年来，随着各国低碳政策密集出台，碳排放成本已转变为影响化工并购结构性调整的关键变量。欧盟以碳排放交易体系（EU ETS）和碳边境调节机制（CBAM）为核心，构建全球最激进的碳定价体系，推动碳成本向贸易端传导；我国通过全国碳市场扩围和碳排放双控制度，将化工行业纳入总量管控，从供给侧压缩高碳产能的扩张空间；美国虽无统一碳价，但《清洁竞争法案》持续推进形成明确的政策预期压力，同时《通货膨胀削减法案》以税收抵免引导资本流向绿色化工技术领域；日本、韩国等则借助绿色转型债券与国家排放交易体系，增加脱碳投资激励。各国政策在强度和节奏上虽有差异，但都使碳合规成本成为化工并购不可回避的硬约束。

在上述政策背景下，低碳转型对并购市场的传导机制体现在两个层面。一是碳成本纳入资产定价模型后，高碳资产估值被系统性压低：买方以碳合规成本为压价依据，卖方则锚定历史利润水平要价，二者估值逻辑错位导致大量交易因价格分歧而搁浅。二是碳约束倒逼资产组合重构，并购逻辑从规模扩张转向产能重组与分拆剥离。当前各国对新建高碳项目的审批日趋严格，这类项目所面临的政策风险被资本市场重新定价，直接推高了企业的加权平均资本成本，分拆或剥离高碳资产成为企业提升长期价值的理性选择。

2.技术范式迭代改变并购重心

下游战略性新兴产业的技术路线迭代，正重新定义化工资产的相对价值。当前，新能源汽车、固态电池、半导体、生物医药等产业的增速明显高于传统化工下游领域，这些产业所需的高镍正极前驱体、固态电解质、高纯电子特气、化学机械抛光（CMP）浆料、生物基单体等均属特种化学品范畴。2025年，全球新能源汽车销量同比增长15%～20%，市场渗透率突破25%；动力电池装车量增长31.7%；固态电池市场呈指数级增长，年复合增长率达到55.5%；全球半导体销售额增长25.6%。需求侧的结构性转变使得特种化学品资产的边际价值上升，而大宗化学品因下游需求增长放缓、产品同质化、产能过剩，并购价值趋于下降。现阶段，化工企业并购的首要动因已从扩大产能、降低成本转向获取核心技术，价值创造逻辑正从规模驱动转向技术驱动。

其次，化工技术轨道的非连续性使内部研发难以跟上下游迭代节奏，新材料从研发到量产需7～10年，而下游技术迭代仅需3～5年。这一时间错配迫使企业放弃自主研发的线性路径，转而通过并购获取成熟技术平台，创新周期大幅缩短。并购目标由此从产能规模整合转向技术补缺，收购对象也倾向于拥有独特技术平台的中小型特种化学品企业。

3.客户认证门槛加剧优质资产稀缺性

此外，技术壁垒与客户认证的排他性共同推高了特种化学品标的的估值溢价。在电子化学品、电池材料等细分领域，率先通过客户认证的企业可获得先发锁定优势，后进入者即便技术相当，也需数年才能进入同一供应商名录。这使得客户黏性高的企业因稀缺性而备受资本市场青睐，技术壁垒越高，溢价空间越大。

与此同时，技术壁垒的累积也改变了并购竞争格局：具备长远战略眼光和整合能力的产业资本在获取稀缺性资产时更具优势，而依赖短期回报的财务资本则面临更高门槛。近年来，特种化学品领域出现多笔并购交易，成交估值按息税折旧摊销前利润（EBITDA）衡量，远高于行业平均水平。

全球化工并购市场将进入调整与复苏并行新阶段

全球化工并购市场未来将在多重因素作用下进入深度调整与局部复苏并行的新阶段。短期来看，高利率环境与地缘政治不确定性仍将压制并购活跃度；但中长期看，低碳转型、人工智能（AI）技术革命与供应链重构正驱动并购逻辑发生根本性转变。未来3～5年，全球化工并购市场将呈现三大趋势。

1.复苏高度依赖结构性战略交易

短期来看，利率仍处于相对高位，融资成本制约了以债务融资为主的杠杆收购规模，加之大宗化学品领域产能过剩压制估值，基础并购活动难有明显起色。但非核心资产剥离加速与私募资本待投资金充裕，将支撑交易量小幅回升。

长期来看，AI技术革命与低碳转型正从供需两端驱动化工并购的结构性调整：AI算力的指数级增长对配套化学品的性能提出了全新要求，而低碳转型则系统性改变了资产的估值逻辑与资本配置方向。未来，化工并购活跃度将主要由结构性战略交易驱动，而非单纯由利率下行或宏观周期回暖拉动。

2.化工供应链加速区域化布局

地缘政治冲突正推动全球化工供应链从″效率优先″转向″安全韧性优先″。霍尔木兹海峡航运紧张、美国对我国高端技术与关键设备出口管制、欧盟碳边境调节机制生效等因素叠加，推动全球化工供应链加速区域化布局。

未来3—5年，全球化工并购活动将多方面调整。跨境并购活跃度持续下降，企业倾向于在″友好国家″或同一区域内进行交易。区域供应链体系的构建催生新的整合需求，企业通过收购在目标市场建立本地化产能，对冲跨境贸易的不确定性。资产估值的地域分化加剧，其中欧洲资产因地缘政治冲突引发能源成本飙升而面临估值折价，东南亚、印度受益于产业链″去风险化″转移，估值获得相对优势。此外，受美伊冲突持续升级影响，中东地区短期并购整合进程可能放缓，本土资产估值面临阶段性压制，长期走势则取决于局势演变，若冲突缓和，其低成本原料与主权资本优势仍可支撑估值回稳。

3.资本加速向四大核心赛道集中

半导体电子材料是全球化工并购中技术壁垒、资本热度最高的板块。全球半导体材料市场已进入快速增长轨道，2025年～2030年，市场规模将增加254.8亿美元，年复合增长率达到5.5%。随着芯片制程向更先进节点演进，特种化学品消耗量持续攀升，供应商同时面临扩产压力与并购整合需求。围绕半导体核心材料的技术平台型并购，正成为资本争夺的焦点。

新能源核心材料的并购重心正从锂电成熟产业链向固态电解质和氢能储运等下一代技术体系迁移。全球固态电解质市场规模预计从2024年的34.35亿美元增至2035年的635.2亿美元，年复合增长率高达30.37%。在氢能储运领域，第四代储氢瓶已成为氢能交通的关键组件，掌握核心材料与工艺的企业正从产业链边缘跃升为核心并购目标。固态电解质和氢能储运的并购正处于初期扩张阶段，并购是头部企业抢占下一代技术制高点的主要手段。

全球碳纤维产业处于结构性分化与深度整合的窗口期，整合逻辑已从规模扩张转向高资质壁垒与技术差异化。航空航天、军工、飞行汽车等高端应用场景对材料性能、批次稳定性及适航认证要求严苛，形成天然高壁垒，使高性能小丝束碳纤维供不应求；工业级大丝束碳纤维因扩产陷入过剩，全球产能利用率不足70%。具备原丝技术或核心认证的企业享有估值溢价，低端通用产能可加速出清。行业整合逻辑正从横向规模扩张转向纵向标准锁定与客户生态构建。

生物基材料的并购正从政策预期驱动转向技术成熟度与规模化能力驱动。全球生物塑料与生物聚合物市场增长迅猛，预计2030年有望达到450.4亿美元，年复合增长率为20.07%。其中，聚乳酸（PLA）产能将翻倍，聚羟基脂肪酸酯（PHA）产能将增长2倍以上，生物基聚丙烯（Bio-PP）产能将激增20多倍。并购筛选标准已从″有技术概念″转向″有量产能力和成本竞争力″，跨国巨头正通过收购欧洲PLA工厂、布局生物基丁二酸等方式抢占优质产能。

全球化工并购交易架构呈分化态势

近年来，全球化工行业并购的交易架构呈明显分化态势。其中，大型跨境并购普遍采用组合化、分层化架构，同步统筹注资安排与风险分担机制，以应对日益严苛的监管审查与整合压力。架构创新具体体现在以下3个方面。

一是收购与注资分步实施，如阿布扎比国油收购科思创时，先通过公开程序拿到控制权，随后推动科思创增发10%新股，并注入11.7亿欧元（约合90亿元人民币）资本。这既避免了一次性大额现金支付对收购方财务体系造成冲击，又以增量资本释放产业投资信号，可减少东道国监管机构和利益相关方的顾虑。

二是以多方共建平台替代直接股权转让，如在阿布扎比国油与OMV的聚烯烃资产整合项目中，双方将各自持有的聚烯烃资产注入新整合平台，再依托该平台完成对诺瓦化学的收购。这一交易架构规避了母公司直接交易面临的审批障碍，将买卖双方的博弈转化为多主体在统一平台下的协同整合。

三是卖方留存少数股权实现风险共担，如巴斯夫出售涂料业务60%股权，保留40%少数股权，既能实现业务出清、资金回笼，又与买方进行利益绑定，有效分担并购风险。

中小型化工并购则遵循完全不同的交易逻辑，架构设计简洁高效，普遍采用现金直接收购模式，较少设置分层交易、分步注资等复杂条款，由买方直接从卖方手中购买股权完成交割。

此类交易整体规模有限、被收购方业务边界清晰，架构复杂化带来的边际收益不足以覆盖制度与时间成本。如去年12月，印度精细化工企业Fineotex Chemical以1150万美元收购美国CrudeChem Technologies集团53.33%的控股权；去年6月，美国化学品分销商瑞孚化工收购爱尔兰Carbon Chemicals Group，均是采用直接股权收购方式。