广西田园生化闯关深交所：三年盈利稳增背后，隐忧与机遇并存

世界农化网中文网报道：7 月初，深交所官网挂出广西田园生化股份有限公司（下称″田园生化″）首次公开发行招股说明书，公司拟登陆深交所主板，保荐机构为国海证券。这家老牌农药制剂企业计划发行不超过 3,500 万股，募资 6.3 亿元，用于扩产、技改、研发与渠道建设。然而，从股权沿革、财务结构到行业竞争，田园生化能否顺利闯关，仍充满悬念。

一、三年营收稳站 17 亿，盈利节节攀升

招股书显示，2022—2024 年，田园生化营业收入分别为 17.12 亿元、17.74 亿元、17.5 亿元，归母净利润分别为 1.62 亿元、2.29 亿元、2.49 亿元，连续两年保持两位数净利增长。尽管杀虫剂、除草剂、杀菌剂、药肥四大品类售价均呈下滑趋势——其中除草剂跌幅高达 36.5%——但上游原药价格同步回落，使公司毛利率维持在 30% 左右，盈利并未受到明显冲击。

二、募资 6.3 亿元，半数用于产能扩张

本次 IPO 募集资金将主要用于四大项目：

广西基地扩产项目（3.4 亿元）：新增年产 1.5 万吨高工效农药制剂产能；

河南生产基地技改（0.6 亿元）：提升自动化水平，降低能耗；

区域研发中心（1.5 亿元）：聚焦创制农药及新剂型开发；

销售新渠道赋能（0.8 亿元）：搭建与终端种植户直连平台，降低对经销渠道 99% 的依赖。

公司方面称，上述项目落地后，将形成″研产销″一体化闭环，为新增产能消化提供市场抓手。

三、研发″突击″抬升，销售仍占大头

与同行相比，田园生化研发投入长期处于低位。2022—2024 年，研发费用分别为 4,331 万元、4,804 万元、7,426 万元，占营收比例依次为 2.53%、2.71%、4.24%，而行业平均研发费用率约为 5%—8%。公司解释，2024 年费用激增主要系启动创制农药异唑虫嘧啶的正式登记。但市场质疑声仍存：是否存在为 IPO 而″突击投入″？

与之形成鲜明对比的是销售费用：报告期内分别为 1.87 亿元、2.14 亿元、2.27 亿元，占营收比例均超过 12%。高销售费用背后，是公司重度依赖经销体系——经销收入占比连续三年高于 96%。

四、股权沿革存瑕疵，九鼎系 3.35 亿元″清仓″

田园生化的股权历史颇为曲折。

• 1994 年，李卫国创立前身田园农化；

• 2001 年引入北海建联（建行系经济实体）后，国资背景一度持股 60% 以上；

• 2022 年，北海建联将 819.8 万股转让给李安龙后彻底退出；

• 同年，公司斥资 3.35 亿元回购九鼎系 2,700 万股，九鼎全面离场。

招股书同时坦承，2002—2012 年间的 5 次股权变动存在未履行国有资产评估、备案程序等瑕疵，可能成为监管问询重点。

五、被抽中现场检查，70% 终止率悬顶

7 月初，田园生化被抽中 2025 年第二批首发企业现场检查名单。自 2022 年以来，被抽中企业 IPO 终止率高达七成，被业内视为″最严体检″。此外，公司当前已无外部机构股东，除创始人李卫国控制的泰禾投资外，其余 130 余位自然人股东多为员工或关联方，股权结构分散、历史沿革复杂，或进一步放大审核不确定性。

六、行业窗口期与监管高压并存

随着《″十四五″全国农药产业发展规划》落地，高效、低毒、绿色农药制剂迎来政策红利期。田园生化手握″国家重点研发计划″项目，并计划以高工效农药为切入口，切入全程作物解决方案。但行业竞争同样激烈：先正达、拜耳、中化等巨头加速布局，美邦股份、诺普信等上市公司已深耕渠道多年。能否在产能扩张的同时，真正提升研发壁垒、降低渠道依赖，将决定其上市后的成长空间。

AgroPages世界农化网 综合报道