扬农化工转型轨迹关键词：多元对冲、全链控本、科技跨界、市场扎根

随着技术升级与市场需求的变化，除草剂行业正经历着转型的关键时期。扬农化工股份有限公司（以下简称为″扬农化工″），凭借其深厚的技术积累、前瞻的战略布局，成为了除草剂行业的领军企业。本报告旨在深入剖析扬农化工的成长轨迹、转型亮点、财务状况及其在面对行业变革时的应对策略，为管理者提供有价值的参考信息。

 企业发展历程及主营业务的转变 

扬农化工自成立之初便专注于除草剂、杀虫剂、杀菌剂的原药生产。随着沈阳中化农药化工研发有限公司的并入，以及先正达的收购，公司的业务重心开始由原药生产向制剂研发延伸，同时还整合了先正达资源构建的″中间体-原药-制剂″一体化模式，最终形成″研发-生产-销售″全链条的产业布局。目前，其主营业务构成为：

2023年，葫芦岛生产基地一期完工后，扬农化工已形成″一总部三基地″的产业布局，总部设在江苏，其他地区为生产基地，确保了生产的高效性和供应链的稳定性。

企业情况剖析

（1）主要产品

扬农化工产品为：菊酯类及其他杀虫剂、氟啶胺等杀菌剂、以麦草畏与草甘膦为主的除草剂，还包括植物生长调节剂及多种专利混剂。其已公布的主要产品及产能如下表：

另外，葫芦岛在建工程包括：年产15650吨原药、7000吨中间体及66133吨副产品，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。

（2）转型亮点

• 与龙头企业先正达强强联手

扬农化工在被先正达收购后，依托先正达的全球领先化合物专利库和分子设计平台，快速切入高端农药市场，显著缩短了产品研发周期约40%；还借助先正达的全球化销售网络和采购体系，使其产品的海外上市周期大幅缩短。此外，扬农化工作为先正达的核心供应商，获得了长期协议订单，规避了周期波动风险，并通过协同先正达的″种子-农药″一体化方案，在南美市场实现了捆绑销售，如2024年氟唑菌酰羟胺借力先正达巴西转基因大豆田渠道，销售额同比增长200%。

• 并购研究中心实现价值链延申

扬农化工通过并购沈阳中化研发中心，成功从″原药代工″转型为″价值链统治者″。这一并购补齐了扬农在制剂配方技术上的短板，沈阳中化的研发能力也助力其获得多个独家制剂登记证。同时，扬农还布局了转基因配套技术，与隆平高科合作开发抗除草剂作物种子，形成了″农药-种子″闭环，增强了客户粘性。

（3）财务状况

2024年，全球农化行业整体景气度不高，据扬农化工2024年三季度报：公司原药平均价格同比下降20.13%；制剂平均价格同比下降 11.67%。虽然价格下降带来了销量的小幅上升，但由于大部分农药原药及制剂的价格已处于周期底部，扬农化工的业绩依然呈现出同比承压的局面，对净利润造成了负面影响，数据如下表：

可以看出，相较于产业多元化的云天化和兴发集团，专注于农药领域的扬农化工，其经营受到农药市场下行周期的冲击更大。但由于扬农化工是国内仿生农药行业规模最大的企业，其多种创新制剂具有较强的市场竞争力，叠加大股东先正达为其带来的成本、全球营销渠道优势，拉高了整体毛利率。且自2021年起，扬农化工开始逐步压降负债，资产负债率由2021年47%下降到2024年3季度的39%，增强了自身经营的抗风险能力。此外，据Wind数据，在葫芦岛基地正式投产后（预计年产值超50亿元），相比单纯原药企业（如利尔化学），其综合毛利率将高出8-10个百分点。

（4）资本市场表现

由于实际控股股东为国资委，扬农化工因此备受机构与基金投资者的青睐：其前十大股东中有八个席位被机构和基金占据，且这些股东持股周期长，有助于公司股权结构的稳定。

此外，扬农化工自上市以来分红已达21次，其最新股息率为1.61%，派息融资比更是高达265.76%，具体如下图：

叠加将回购股份注销、发布《舆情管理制度》等市值管理方面的努力，扬农化工的股价由上市时的1.3元/股稳步上涨至2025年1月末的50元/股，市值也由上市时的18.3亿涨至1月末的230亿元。

  除草剂市场趋势及扬农化工的应对  

（1）市场趋势

• 厂家产品由原药延申至制剂

随着市场竞争的激烈化和环保要求的提高，农药行业进入了关键的整合期。相较于原药市场，制剂市场通常具有更高的利润空间。通过直接面向个体消费者销售产品，农药原药厂家可以减少中间环节，降低销售成本，从而提高盈利水平。在这一背景下，越来越多的农药原药企业开始从中端市场转向终端市场。

• 根据需求不断研发复配制剂

目前全球有超200种杂草对已知的23种除草剂产生了抗药性。从实践来看，除草剂复配，对部分耐药性的杂草除草效果良好。根据中国农药网，多种除草剂复配的产品登记还在不断增加，也可以看出农药复配产品是制剂厂家未来的利润增长点。

• 草铵膦等竞品正在抢占草甘膦市场

抗草甘膦杂草问题的日益严峻推动了如草铵膦、精草铵膦等产品需求增长。同时，市场上还涌现出了一系列新型除草剂，如巴斯夫推出的抗性管理方案（包括麦草畏复配）以及富美实公司的精准除草技术，这些产品正在积极抢占除草剂细分市场。此外，随着海外企业（例如拜耳）的专利陆续到期，印度和中国等国家的低成本仿制产品开始涌入市场，将加剧除草剂领域的价格竞争。

• 中国：″一证一品″政策下的品牌建立

当前全球除草剂已处于产能过剩的状态，预计原药、制剂的行业竞争都将加剧。2024年11月4日，农业农村部发布了《农药登记管理办法》（征求意见稿），其中″一证一品″要求更加明确，在这种情况下，终端制剂品牌的建设是除草剂企业保持长期市场竞争力的关键。从已登记情况来看，我国除草剂制剂登记的竞争已进入白热化阶段，因此领先于其他厂家建立终端品牌的企业，将占据市场的主动权。

• 海外：农药登记布局周期长，需提前布局

海外农药登记领域的龙头——润丰股份，在经过长达15年的精心布局后，才在拉美、亚太、东欧等40多个国家成功搭建快速进入市场的平台，产品畅销全球。而其他农药产家由于登记周期过长、登记成本增加等因素，很难复制润丰股份的成功路径。但随着海外各国政策变动，农药登记要求也会相应变化，将带给其他厂家更多机会。

（2）扬农化工的应对之策

• 布局全产业链

 2019-2021年，在将沈阳中化农药化工研发有限公司并入后，先正达集团成为扬农化工的第一大股东（先正达集团为国际农化巨头，业务涵盖广泛，在全球植保行业、种子行业、数字农业领域均处于领先地位），扬农化工因此充分受益于母、子公司的资源，产品订单的稳定增长，并实现了产业链上下游协同。

• 注重研发投入

扬农化工投入大量资金建设先进的研发实验室和中试生产线，其研发费用占营业收入比连续7年来都在3%以上。2024年，扬农化工全年扬农化工新获得专利授权40个，仅2025年1月，其就新获得专利授权6个。同时，其还投资抗除草剂作物种子的研发（与隆平高科合作），以绑定下游转基因市场的需求。

• 丰富产品种类，应对产品单一化带来的冲击

目前，扬农化工草甘膦业务占营收比约40%。为了应对草铵膦等竞品带来的冲击，扬农化工采取了多种策略：如与先正达合作推广″草甘膦+麦草畏″复配；加速布局草铵膦(规划2万吨产能)、丙硫菌唑(杀菌剂)等高端品种；开发差异化制剂(如抗漂移微胶囊剂)等。预计2025年，其非草甘膦业务占比将提升至50%。

•  抢先对制剂进行登记

在″一证一品″的行业趋势下，2024年国内除草剂登记证数量下降30%。但扬农化工凭借国资委控股企业，享受到了包括优先获得农药登记证、环保项目补贴等在内的政策红利，新增登记证15个（行业第一）。下图为已登记的产品之一：

在海外，扬农化工海还利用先正达的全球登记网络（如借力其在巴西、美国的现有资质），大大缩短新产品上市周期（从5年压缩至2年），抢占了部分海外农药市场。

  企业启示  

 警惕单一品类风险：从″靠天吃饭″到″多元对冲″

过度依赖周期性强的单一品类，易受价格波动冲击。2023年草甘膦价格暴跌60%，导致国内多家原药企业亏损。企业可通过并购快速切入高毛利领域，或瞄准细分市场，提升企业长期发展能力。如利尔化学曾因过度依赖草铵膦（占营收70%），在2022年价格暴跌中净利润缩水50%；后通过收购比德生化（杀菌剂）和自研L-草铵膦，将草甘膦依赖度降至45%，2024年毛利率回升至22%。

 强化成本护城河：从″价格战″到″全链控本″

国内农化企业成本控制能力稍弱，原药企业净利率普遍低于8%（跨国巨头超15%）。故企业可构建″原料-中间体-原药-制剂″闭环。例如，新安股份通过自产有机硅副产氯甲烷（草甘膦原料），实现″硅-磷″循环，2024年草甘膦成本较行业平均低12%，毛利率逆势维持18%（行业平均10%）。

 拥抱技术迭代：从″化学依赖″到″科技跨界″

当前，传统化学农药面临抗药性（全球超500种杂草产生抗性）和减量政策（中国2025年化肥农药使用量零增长）的双重压力。故企业可投入研发以攻破技术难关，如先正达推出抗草甘膦的基因编辑大豆，在南美推广面积超1000万亩，带动配套除草剂销量增长20%。或是与无人机厂商、卫星数据公司联合，提供″产品+精准施药″套餐，如借鉴极飞科技″无人机+AI处方图″模式，在新疆棉田通过无人机精准喷洒除草剂，节省药量30%。

国际化与本地化：从″出口依赖″到″扎根市场″

2024年，国内农药企业的出口占比已超过60%，主要集中在利润率较低的原药领域，并且面临着诸多贸易壁垒。借鉴扬农化工通过先正达的本地团队，成功将氟唑菌酰羟胺的登记周期缩短至2年，农药企业可以考虑在目标国家设立专门的登记子公司，或者收购当地企业的相关资质，以加快产品登记速度。另一种策略是进行属地化生产，如润丰股份在阿根廷合资建厂，规避了高达40%的进口关税。故企业还可以选择在东南亚地区布局制剂分装厂，以进一步提升市场竞争力。