深挖科迪华2023财报：战略调整效果显现，逆势实现利润增长

编者按：近期，农业科技跨国公司科迪华公布2023财年年报。在全球农业投入品处于下行周期，企业业绩普遍下滑的大背景下，企业年报的叙事对洞察逆境下企业如何应对和调整战略有一定参考。那么科迪华在年报中的叙事带来何种思考，我们将带着读者在下文中共同探索。

业绩分析：不利市场环境下实现利润增长，种子业务表现强劲

去年，AgroPages通过各种机会与科迪华不同区域，不同业务部门的负责人有过多次交流，与从其他企业处感受到的苦不堪言情绪不同，科迪华通过早几年对市场发展的预判以及做出的迅速调整，使其员工对2023年公司的发展状况持有相对乐观的态度。彼时笔者就在期待着该公司2023年报的发布。首先来看看公司的业绩表现。

表一：2023年科迪华销售业绩一览

2023年，科迪华公司总收入172.26亿美元，与2022年相比下降1.3%。其中，作物保护业务销售额下降8.5%，至77.54亿美元（销量下降14%，价格上升2%，货币影响下降1%，有利投资组合影响上升4%）。种子业务销售额增长5.5%，至94.72亿美元（价格上升13%，被6%销量下降和2%的不利货币影响部分抵消）。从上述描述可以看出销量下降是影响业绩的主要因素，科迪华将销量下滑归因于战略产品退出、作物保护行业渠道去库存、农民采购推迟、部分业务地区玉米种植面积减少及俄罗斯业务退出等。价格上涨的原因包括公司持续执行价格与价值战略，市场对新技术的强劲需求以及应对EMEA（欧洲、中东和非洲地区）导致成本通胀的强有力行动，不过部分被拉美和北美地区充满挑战的市场动态所抵消。而投资组合的影响是由对⽣物制品公司的收购带来的约 4.2 亿美元净销售额。

2023年公司营业息税及折旧摊销前利润（EBITDA）为33.81亿美元，比2022财年的32.24亿美元有所改善，主要受价格执行和生产力行动的推动，部分被较低的销量以及成本和不利货币因素所抵消。种⼦业务 EBITDA 为 21.17 亿美元，较 2022 年增⻓ 28%。价格执行，减少净特许权使用费用，以及持续的成本和生产力行动，远远抵消了较高的商品和投入成本，较低的销量和不利的货币影响。种子业务营业EBITDA利润率较上年同期提高约390个基点。作物保护业务EBITDA为13.74亿美元，较2022年下降18%。定价执行、生产力行动和生物制品收购的有利影响被较低的销量、较高的投入成本和货币的不利影响所抵消。作物保护业务EBITDA利润率较上年同期下降215个基点。

从如上数据可以看出，由于占据科迪华55%收入的种子部门表现强劲，拉高了公司全年整体的业绩表现，收入仅下滑1.3%，EBITDA增长4.87%，截至2023年底，公司没有净债务，现⾦状况乐观，自由现⾦流达12亿美元，这些从某种程度上呼应了笔者前面提到的科迪华员工的乐观态度。对单一数据无感的话，我们可以通过下面四大跨国公司2023年业绩对比有更直观的感受。

表二：四大跨国公司2023年业绩一览

2023年推出400多个新产品 – 以量争先，以质取胜

作为一家科技公司，除了用业绩说话，科迪华也通过取得的进步来衡量自身表现。2023年公司推出400多个新产品，其中包括300种新的杂交种子或种子品种 - 下一代技术，如Optimum^®Gly油菜，Vorceed^®Enlist^®玉米和41种新性状或堆叠性状的登记批准。在作物保护板块推出了大约140种新产品和两种新的活性成分：新一代广谱吡啶酰胺类杀菌剂Adavelt™（吡啶菌酰胺）和Reklemel™ - 同类产品中第一种选择性杀线虫剂，可与有益土壤生物兼容。

• 作物保护：推出预估市值数亿美元的新分子；退出20%活性成分产品组合

为使结构更加合理和精简化，科迪华制定计划，未来将仅在110个国家拓展业务，这意味着减少35个区域业务。另外，科迪华还计划将产品重心缩小到相关大型的、差异化技术应用的作物主体上。科迪华预计将减少约20%利润较低的活性成分产品组合。连续5年观察科迪华的战略产品，可以较为直观了解公司在产品布局方面的侧重和调整。

表三：科迪华近五年财报中的主要作物保护战略品种

从上表可以看出，除草剂依然是科迪华最重要的农药业务板块之一，占据作物保护业务收入的一半以上。主要是以2,4-D，氨氯吡啶酸，五氟磺草胺，啶磺草胺，乙草胺，二氯吡啶酸，氟氯吡啶酯，氰氟草酯等为有效成分的单剂和复配产品。在公司有战略地位的杀菌剂产品主要是以啶氧菌酯、苯并烯氟菌唑、三环唑、霜脲氰、吡啶菌酰胺、吡唑醚菌酯等为有效成分的单剂和复配产品。主要的杀虫剂品种为氟啶虫胺腈、乙基多杀菌素、多杀霉素、甲氧虫酰肼等。

2023年值得一提的是科迪华新推出的两个新活性成分：杀菌剂Adavelt™和杀线虫剂Reklemel™。

Adavelt™ active（吡啶菌酰胺）是第二代吡啶酰胺类杀菌剂，也是首个广谱吡啶酰胺类杀菌剂，可适用于30多种作物，包括谷物、葡萄树、水果和蔬菜。它通过控制范围广泛的真菌病原体（包括壳针孢属、白粉病、葡萄孢属、炭疽病、链格孢属和念珠菌属）来保护作物的产量和质量。该活性成分于2017年11月获ISO通用名，化合物专利CN107205405B申请时间为2015/12/18，保护期至2035/12/18。2023年3月，科迪华宣布正式商业推出Adavelt™ Active，可保护作物免受可能影响产量的各种病害，其已在澳大利亚、加拿大和韩国三国登记了该产品，并在加拿大上市。预计Adavelt™ active年峰值销售额将达2.25亿美元。

Reklemel™ active（三氟咪啶酰胺）是新型磺酰胺类（或吡啶并咪唑酰胺类）非熏蒸性杀线虫剂，防治植物寄生性线虫，是同类产品中第一种选择性杀线虫剂，可与有益的土壤生物兼容。三氟咪啶酰胺具有独特的作用机理，能使线虫瘫痪（或麻痹），继而致其死亡。目前，该产品的作用机理尚未明确。试验表明，它对现有杀线虫剂的作用靶标位点均无活性，同时对非靶标线虫相对安全，推测其具有全新的作用机理。三氟咪啶酰胺可以在播种前、播种时或作物生长期间施用，可保护包括果类蔬菜、葫芦科植物、根茎类蔬菜、水果和坚果、大田作物、小果实水果和浆果在内的广泛的一年生和多年生作物。目前含有该有效成分的产品已在加拿大、澳大利亚、美国、印度和墨西哥上市，有望成为杀线虫剂市场的重磅产品，科迪华预计，其年峰值销售额可达1.00亿～5.00亿美元。

另通过AgroPages的统计观察，前几年曾出现在科迪华财报中的某些战略品种在近两年的财报中″消失″（不排除某些产品更换了商品名称），不免引人联想到科迪华减少约20%利润较低的活性成分产品组合的计划。从下表中粗略来看，这些″消失″的产品主要为除草剂，其中以双氟磺草胺为有效成分的复配产品居多。草甘膦和代森锰锌的消失是科迪华进行的业务剥离。2023年3月，Albaugh美爱保集团宣布收购科迪华的草甘膦业务，进一步扩大了其草甘膦的全球业务覆盖范围。2024年1月，UPL宣布收购科迪华除中国、日本、韩国和欧盟成员国以外的代森锰锌单剂业务。收购包括科迪华所有代森锰锌单剂的产品数据、登记信息、商标以及Rainshield™技术的许可，但不包括生产和配方设施。科迪华仍将保留代森锰锌混配制剂的所有权。

与产品退出相对应的事件还有2023年11月公司管理层批准了一项进⼀步优化其作物保护制造和外部合作伙伴⽹络的计划（″作物保护业务战略重组计划″）。该计划包括退出该公司在加利福尼亚州匹兹堡工厂的生产活动，以及停止其他选定地点生产线的运营。作物保护业务战略重组计划预计到2025年将实现约1亿美元的运转率节省，为公司持续的成本和生产力改善做出贡献。

表四：科迪华近两年财报中″消失的″作物保护战略品种

• 种子业务表现亮眼，Enlist E3^® 大豆正式成为美国销量第一的大豆品种

2023年，科迪华种子业务部门表现亮眼，不仅取得收入和利润的双增长，还在年内推出300种新的杂交种子或种子品种，如Optimum^®Gly油菜，以及两个新的玉米性状Vorceed^® Enlist^®和PowerCore^® Enlist^® Refuge Advanced^®，继续在种子创新领域保持领先地位。

Vorceed^® Enlist^®玉米技术结合了3种作用模式，用于地上和地下昆虫防治，包括RNAi技术，并具有对4种除草剂的耐受性：草甘膦、草铵膦、2,4-D胆碱和FOP（芳氧苯氧丙酸酯类除草剂），有助于杂草的耐药性管理。Enlist Duo™和Enlist™除草剂是唯一获准用于Vorceed Enlist玉米的2,4-D制剂。当按照标签使用时，与传统2,4-D制剂相比，Enlist除草剂能够固定目标作物，减少农药漂移和挥发性。Vorceed^® Enlist^®玉米将在2024年种植季限量供应，并在2025年种植季增加更多遗传特性和更高的成熟度。

PowerCore^® Enlist^® Refuge Advanced^®玉米兼具地面虫害控制、耐除草剂和行业领先的基因等优势，将为农民提供更灵活的综合保护措施。PowerCore^® Enlist^® Refuge Advanced^®玉米技术预计将用于所有科迪华种子品牌的产品，包括Pioneer^®、Brevant^®种子、AgVenture^®、Dairyland Seed^®、Hoegemeyer^®、NuTech Seed^®和Seed Consultants^®。科迪华还计划将PowerCore Enlist性状广泛提供给独立种子公司。

公司还在财报中披露，Enlist E3^® 大豆正式成为美国销量第一的大豆品种，预计2023年在美国市场的渗透率至少达到55%。Enlist E3^®是最先进的大豆性状技术之一，具有2,4-D胆碱、草甘膦和草铵膦除草剂耐受性状。Enlist E3^® 大豆占据科迪华大豆业务58%左右的份额。

结合育种计划的验证和专注于快速提升差异化技术解决⽅案的⼤规模产品开发时间表，公司于 2019 年开始在公司所有品牌的⼤⾖产品组合中加速 Enlist E3™性状平台的提升，包括Pioneer^®品牌。在五年的加速期内，且在孟山都的非独家性状使用许可的剩余期限内，公司从2021年开始大幅减少具有耐草甘膦性状的产品数量。

作为独立上市公司成立五周年，打造起业内最具竞争优势之一的农业技术公司

科迪华的高管在财报中自豪地说，2024年，科迪华作为独立上市公司迎来了它的五岁生日，在相对较短的时间内，科迪华与全球近 23,000  名员工⼀起建⽴了业内最具竞争优势之一的农业技术公司。自 2021 年初以来，公司的运营 EBITDA 总计增长了 13 亿美元；运营 EBITDA 利润率也上涨了约 500 个基点。这种优势使公司在评估期权以继续创造和增加股东价值时具有灵活性和可选性。

基于此，公司将在未来关注以下优先事项，并相信能在中期内为客户和股东创造巨大价值：

• 通过专注于四个关键催化剂的价值创造网络加速增长：

      (1) 简化投资组合，优先考虑核心市场和作物，向客户提供顶级技术；

      (2) 继续向版税中立状态迈进；

      (3) 改善产品组合，专注于差异化和提高产量；

      (4) 改善运营，专注于推动价格和生产力。

• 增加对行业领先创新管道的投资，专注于通过更具差异化和可持续优势的解决方案为种植者提供更高的价值和生产力，从而承诺加强全球粮食安全并帮助应对气候变化的影响。基于此项优先事项，科迪华在有意识地增加研发投入，2023年公司的研发费⽤为 13.37 亿美元，占净销售额的 8%，比上一年度提高了1%。

• 通过平衡投资、增长、并购机会和向股东返还现金，有纪律地配置资本。

谈到对行业领先创新管道的投资，科迪华关注的领域对行业也有重要参考意义。科迪华在财报中提及，公司提高研发费用以加强在先进植物育种、生物技术和作物保护等核心领域的领先能力，并正在努力以有意义的方式加快所需创新的步伐：

• 与技术景观合作伙伴合作，投资于早期创新，以补充产品管道战略。

• 利用决策科学的力量，包括自动化、人工智能、机器学习和预测建模，从种子和作物保护产品中释放新的价值。

• 向基因编辑等能够改变游戏规则的新技术倾斜，这些技术既容易获得又负担得起，可以广泛应用，使全球农民和社会受益。

• 在开发下一代安全有效的作物保护工具方面处于领先地位，这些工具不仅能有效防止致命的害虫、杂草和疾病，同时还能保持土壤健康，保护周围的生态系统，帮助农民最大限度地利用每一英亩土地。

同时科迪华重申了向市场推出新产品所需的巨大时间成本，借此呼吁全球范围内相关政策制定的跟进，以激励和保护对下⼀代技术（例如基因编辑）的持续长期投资，这些技术对未来农业的发展和人民的福祉至关重要。

展望：农业前景乐观，将利用公司现有优势开辟新的价值创造途径

科迪华对2024年全球农业前景总体保持乐观。2023 年⾕物、油籽和⽣物燃料的需求创下历史纪录，预计 2024 年将继续增⻓。农场需求保持稳定且总体强劲。在 2023 年⼤幅去库存之后，作物保护⾏业正在努⼒实现再平衡。公司预计其净销售额将在 174 亿美元⾄ 177 亿美元之间。运营 EBITDA 预计在 35 亿美元⾄ 37 亿美元之间。

由于市场对科迪华尖端技术的需求强劲，公司预测2024年种子业务将尤其健康。作物保护领域，公司差异化的产品组合，以及在行业领先生物专业知识的加持下，将继续开辟新的价值创造途径。

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