绿霸股份冲刺IPO：构建农药行业‘朋友圈ˊ ，与多家竞争对手存业务或股权合作关系

世界农化网中文网报道：近日，农药企业山东绿霸化工股份有限公司（以下简称″绿霸股份″）向A股IPO发起冲刺。

绿霸股份成立于1997年，主营业务具体包括农药原药、农药中间体和农药制剂三个部分。公司原药产品主要为除草剂、杀虫剂、杀菌剂，下游主要为制剂生产型企业；中间体产品主要是吡啶、氯化吡啶，客户包括医药生产型企业与农药原药生产型企业；制剂类产品主要是除草剂、杀虫剂和杀菌剂，下游主要为农药经销商。

其中，农药原药收入为最主要的收入来源，2021年，占公司主营业务收入的比例为53.37%，而除草类原药中，就包括令杂草与人都闻风丧胆的百草枯。据了解，百草枯价格低廉，除草效果好，曾是我国农村常见除草剂，2017年以前，我国每年使用百草枯水剂超过10万吨。百草枯对人毒性却极高，且无特效解毒药。

〝 竞争优势如何 ？〞

据招股书透露，2019年至2021年，绿霸股份的营业收入分别为16.73亿元、23.20亿元和29.16亿元；净利润分别为6772.70万元、1.88亿元和2.57亿元，整体业绩波动幅度不大。

从农药行业来看，一般来说农药企业分为两类，即创新药企业和仿制药企业。拜耳、先正达、巴斯夫等巨头是创新药企业的代表，而包括绿霸股份在内的我国绝大多数农药企业都还走在仿制药的路上。

从绿霸股份的研发情况来看，2019年至2021年各年度，绿霸股份的研发费用率分别为1.57%、2.38%和2.14%。同期，同行业可比上市公司的平均水平分别为4.02%、3.78%和3.89%。与同行业各上市公司相比，绿霸股份的研发费用率也是最低的。在2021年末，绿霸股份研发技术人员占比为7.5%，这一比例也低于大部分同行业可比上市公司。反映到毛利率上，2019年至2021年各年度，绿霸股份的主营业务毛利率分别为17.27%、21.20%和21.02%，也分别低于同行业可比公司平均水平的26.19%、26.49%和24.90%。

图源：招股书截图

此外，随着业绩大幅增长，绿霸股份反而陷入了资金需求压力。由于存货大幅增长，2019年至2021年各年度，绿霸股份的速动比率分别为0.82倍、0.72倍和0.7倍。值得一提的是，在2021年营业收入较2020年同比增长25.69%的情况下，绿霸股份在2021年末的应收账款账面价值较2020年末大幅增长了约1倍，达到4.56亿元，占到公司资产总额的10.26%。此外，绿霸股份在其招股书中也未披露各报告期末公司前五大应收账款客户信息。

为了满足资金需求，绿霸股份在2015年成功挂牌新三板，随后在2016年6月和2021年10月进行了两轮增资，而上述两轮定增均存在部分股份认购对象与绿霸股份及其实控人赵焱签署关于股份回购《补充约定》或《投资协议书》。尤其是2016年6月的定增，发生在绿霸股份在新三板挂牌期间，绿霸股份此前并未对其股份回购的协议承诺进行信息披露。

〝  部分产品可能面临政策变化风险 〞 

作为农药企业，绿霸股份面临的政策风险不少。

2012年4月24日，根据原农业部、工信部、原质检总局第1745 号联合公告要求自2014年7月1日起，撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产，保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产，2016年7月1日起停止百草枯水剂在国内销售和使用。国际市场方面，欧盟、巴西、泰国等国家或地区也对百草枯的使用出台了禁止或限制措施。

绿霸股份面临部分产品被禁用的风险。招股书显示，报告期内公司百草枯产品的销售收入分别为2.81亿元、3.95亿元和3.90亿元，占营业收入的比例分别为16.77%、17.04%和13.39%，全部出口到美国、澳大利亚、非洲等未禁用地区，同时，截至2021年12月，公司及控股子公司正在履行的单笔合同金额在2000万元及以上的销售合同共6个，其中4个合同的订单内容都是百草枯相关制剂或母药。

若百草枯出口受到影响，也将影响公司未来业绩。据了解，此前百草枯市场需求偏弱，2020年，公司吡啶产品价格低迷，单价从2019年1.70万元/吨下滑至1.52万元/吨。而吡啶产品为制作百草枯的原料之一。

绿霸股份部分原材料、半成品和产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程中涉及高温、高压等工艺，存在着因设备及工艺不完善、物品保管及操作不当等原因造成意外安全事故的风险。

招股书说明，公司严格按照国家颁布的《安全生产法》等相关法律法规要求，建立了完善的安全生产管理体系，确保安全生产管理工作在日常经营活动中得以有效实施，但仍然存在发生重大安全事故，进而影响公司生产经营，并造成较大经济损失的风险。

〝 构建农药行业‘朋友圈ˊ 〞 

绿霸股份有一个包括多家农药公司在内的″朋友圈″。

具体来说，同为农药企业的润丰股份在2019年和2021年分别位列绿霸股份的第四大和第二大客户，ST红太阳在2020年和2021年分别位列绿霸股份的第一大和第四大客户。与此同时，ST红太阳在2019年和2020年还是绿霸股份的第二大和第四大供应商，中农立华（SH603970，股价30.52元，市值58.60亿元）在2021年位列绿霸股份的第一大供应商。其中，润丰股份和ST红太阳为绿霸股份的竞争对手。

图源:招股书截图

不仅与行业企业存在业务经营上的关系，绿霸股份还与其行业内公司存在股权关系上的交集。

例如，在绿霸股份于2019年在新三板终止挂牌时，中农立华就持有绿霸股份2%的股份，位列绿霸股份第九大股东。截至今年三季度末，绿霸股份实控人赵焱家族实际控制的济南信博投资有限公司（以下简称″信博投资″）则持有润丰股份2.84%的股份。信博投资在今年2月份还投资了中农立华全资子公司爱格（上海）生物科技有限公司，并持有后者8%的股份。