利民股份三季度净利润增长超200%：杀菌剂景气向上 内生外延齐发展

 

业绩增长原因主要是报告期内产品价格上涨、委内瑞拉订单的持续执行、河北双吉并表以及利民九鼎投资项目的投资收益。公司预计全年净利润区间为1.36亿元-1.58 亿元，同比增长20%-40%。

 

国内代森锰锌龙头，产品景气度逐步提升。公司是国内杀菌剂龙头企业，目前主要产能包括2.5 万吨络合态代森锰锌、2000 吨霜脲氰、5000 吨三乙磷酸铝、1000 吨嘧霉胺和5000 吨威百亩，产能和产量均为国内第一。公司是国内最大的代森锰锌生产商，收购河北双吉后总产能国内占比超过70%；国外主要竞争对手为印度的UPL、Indofil 和Sabero 三家企业。根据卓创数据，代森锰锌最新价格为23000 元/吨，较年初上涨3000 元/吨，涨幅为15%。

 

增发募投项目有序投产，中长期业绩增长得到保障。2016 年，公司非公开发行募集7.6 亿元新建产能，其中包括高效农药项目5000 吨丙森锌、2 万吨威百亩、500 吨苯醚甲环唑、500 吨嘧菌酯，以及基础原料项目5000 吨丙二胺和1 万吨乙二胺。其中5000 吨丙森锌项目和2 万吨威百亩项目已于2016 年建成达产，今年开始贡献利润，苯醚甲环唑和嘧菌酯产品线尚未开始建设。基础原料项目已经终止，变更为收购河北双吉（代森锰锌生产商）和山东达民（丙二胺生产商）。

 

收购河北双吉、山东达民，加快横向整合和纵向产业链延伸。公司代森类产品在旺季长期处于供不应求的状态，河北双吉现有代森类产品产能10,000 吨/年。

 

公司斥资2.32 亿元收购河北双吉79.5%的股权，能够迅速提高代森类产品产能，有效缓解供货压力，提升公司在国际市场的竞争力。此外，2017 年6 月，公司以现金1.09 亿元收购山东达民70%的股权，目前股权转让手续尚未完成。公司拟通过此次收购，将产业链延伸至上游原料，实现一体化经营，降低生产成本，保障原料供应稳定，同时加强公司向烷基胺等精细化工中间体领域探索的能力。

 

盈利预测与投资评级。公司18 年新增河北双吉1 万吨代森锰锌以及新河化工2万吨百菌清（老装置8000 吨关停）将逐步投产，我们预计公司17-19 年净利润为1.6、2.1、2.5 亿元，17-19 年EPS 为0.96、1.30、1.53 元。参考行业可比公司估值水平，给予公司17 年30 倍PE，目标价28.8 元，给予增持评级。