从财报库存看行业未来：上市企业存货量分析

日期:06-27-2023

编者按：2022年国内上市公司年报已经披露2个月，2023上半年农药市场持续面临高库存的压力。AgroPages之所以在这个节点回顾分析上年度的库存年报，是因为库存也是存在周期性波动，在别的行业中，库存的周期性波动一般会晚于行业经济指标半年左右的时间。虽然库存指标不能提前对行业市场经济进行拐点预判，也不主导经济周期走势。但库存指标的运行对行业市场经济周期和产品价格的展望同样具有一定意义，具体表现在库存指标迎来拐点后进入新趋势的前半段，行业市场环境和产品价格周期将处于同向发展的阶段，在短期内均不会出现趋势扭转的现象。

引言

在过去的一段时间内，诸多行业媒体针对不同的企业样本进行研究和解读。针对选取不同样本数量和企业样本，可能得出的结果会存在细微的差别。因此，Agropages选择的研究对象集中在42家在三大证券交易所（上海、深圳和北京）成功上市的农药企业。

 

42家上市农药企业名录（图1）

来源：世界农化网

2022年年报回顾：营收；毛利率；研发投入对比

在过去的两个月的时间里，许多行业媒体已经针对诸多上市企业上年度的营收情况、利润等多方面维度进行过解读。因此，Agropages不在这方面过多的进行分析和解读，仅做一个简单的回顾。

 

在营收方面来看，这42家农药上市企业可以根据营收分成3档，分别是第一档营收超过百亿的8家农药企业；第二档营收超过10亿不足百亿的23家农药企业；最后一档便是营收不足10亿的11家农药企业。

 

营收排序是符合正态分布的，我们可以看出，农药行业介入的群体非常多，影响企业发展的因素也很多，因此便很难出现寡头、垄断的企业，与此同时这些群体大部分企业都处于中间位。在农药行业中，原药产业所需要的投入金额高，产业集中度相对较高。因此，国内农药企业营收前21名多数为农药原药企业；而农药制剂产业投资进入门槛和金额，均低于原药产业，所以我国农药制剂市场集中度分散。反应到营收数据上来看，在营收不足10亿的11家农药企业中，有5家是制剂企业；在成功上市的42家的农药企业中，制剂企业也仅有6家，换言之，83%的制剂企业是营收不足10亿。

 

相对于原药企业来说，制剂企业营收能力有待加强。因此，可以发现制剂企业尝试着积极转型，诺普信除了制剂业务以外，还新增现代特色生鲜消费业务；美邦药业建设自产自销的原药和肥料项目；而绿亨科技是将农药、种子和肥料三者都融入进公司的业务当中，从公司营收构成来看，种子业务占据企业营收的一大部分。

 

42家上市农药企业营收一览（图2）

来源：各企业年报

 

毛利率对企业的意义在于衡量企业的盈利能力，评估企业的成本控制能力和追踪企业的经营状况。简单来说，企业营收、利润并不能真正反应出企业在这一财年的真实竞争力，而毛利率却可以。

 

在毛利率方面来看，这42家农药上市企业可以根据产品毛利率分成5档，分别是第一档毛利率超过40%的7家农药企业；第二档毛利率超过30%的8家农药企业；第三档毛利率超过20%的18家农药企业；第四档毛利率超过10%的6家农药企业；最后一档毛利率低于10%的3家农药企业。

 

通过毛利率的分布排序加上结合前面的营收可以发现三个有意思的现象。第一，在营收排名较靠后的11家企业中，有6家企业的毛利率能排进前10名，这些企业在未来是可能创造较高营收的；第二，同样是制剂企业，营收靠后，但是美邦药业和绿亨科技在毛利率上表现十分抢眼，分列前两位，而东宝股份和绿邦作物在产品竞争力上，还有待加强；第三，营收超过百亿的8家企业，他们的毛利率没有一家进入前10，排名最高的是兴发股份，排名第11。

 

42家上市农药企业毛利率一览（图3）

来源：各企业年报

 

企业的经营活动一般可以简单的分成研发、生产、销售三个部分，研发提高产品优势，生产提供销售产品保障，销售营收反哺产品迭代，农药企业也并不例外。根据目前的农药经营模式，基本可以分成3类企业，分别是创制型、仿制型和制剂型。但是3类企业并没有明确的边界，即一家农药企业既能算是创制型也能算仿制型企业。

 

目前我国农药品种主要以仿制药为主，一般认为，创制型企业的科研投入高于仿制型企业，高于制剂型企业。

 

42家上市农药企业研发费用一览（图4）

来源：各企业年报

 

但是从研发比率上来看，我们可以发现，多数农药企业是比较愿意将营业收入的2%-5%，拿来做科研费用。其中，营收排名最后的三家农药企业，却贡献超过10%的研发比率，也侧面说明这些企业已经意识到科技创新对企业的重要性，科技创新是企业发展的重要驱动力之一。

 

42家上市农药企业研发投入比率一览（图5）

来源：各企业年报

库存： 三分之二农药上市公司库存涨幅高于30%

在企业的年报中间，有三张表很重要，它们分别是资产负债表、利润表和现金流量表。库存就是在资产负债中，归属于资产的类目。某种程度上，库存的增加会使公司资产的上升，公司资产负债率下降。

 

资产负债率是企业财务状况的重要指标之一，过高意味着企业偿债能力相对较弱，可能会面临违约或破产等风险。所以，报表上体现的资产负债率下降可能会造成忽视库存上升所带来的潜在问题。

 

随着现代社会的不断发展和信息化的普及，国内农药企业的运营和供应之间的关系也正不断优化，在农药产业供应链管理中有一项不可忽视的环节，那就是库存管理，需要农药企业管理人员保持极高的重视程度和敏锐度。

 

事实上，农药企业在经营过程中能否具备高效科学的库存管理能力是与同类型企业竞争过程中有效的竞争武器，能够充分体现企业的整体竞争水平。在日渐激烈的市场竞争过程中，企业管理人员实现高效的物流管理，提高库存周转率，减少库存对资金的占用，从而降低产品成本，已成为每个企业必须面对的课题。

 

从下图上来看，我们可以发现一个很有趣的现象。在观察样本中的42家企业中，仅有不足三分之一的企业库存是在下降的。而增加库存的企业中，超过三分之一的企业库存涨幅大于30%。这方面可以明显感受到，多数中国的上市农药企业在2023年将会面临到的库存压力。库存压力所带来的市场冲击是所有企业都要承受的。

 

42家上市农药企业库存金额一览（图6）

来源：各企业年报

 

上图的库存金额，没有排除掉一些重心在开发国际市场的企业，如润丰股份和安道麦企业；也没有排除掉像湖南海利和新安股份这样的企业，属于锂电池部分或者是硅基材料方面的库存。

 

就在半个月前，尚普咨询集团对2023年中国农药的市场规模做出预测。中国农药市场规模在2010-2022年间从2010年的180.6亿元上升至2022年的296亿元，年均复合增长率为4.5%。预计2023年底将达到320亿元。

 

2022年中国农药产量约为250万吨，占全球总产量的38.5%；出口量为140万吨，占全球总出口量的28.9%。中国主要出口除草剂、杀虫剂和杀菌剂，其中除草剂出口量最大，占出口总量的55.5%。预计2023年，中国农药市场将受益于国内外需求增加、国家政策支持和技术创新等因素，农药产量和出口量有望继续保持稳定增长。

 

鉴于国家政策的宏观调整和限制，2023年中国农药的产量与2022年的变化幅度不会太大。假定按照2022年的比例，约有50%的产品远销海外，那么42家上市农药企业的国内消耗的库存金额也需要206亿元左右。

库存周转次数具有迷惑性

众所周知，良好的库存管理不仅是企业生产经营活动的基础，也是企业保持持续高效运行的关键因素。高效的库存周转次数是企业管理能力的体现也是企业流动资金的保证之一。它可以衡量企业存货的流动性和利用效率。

 

通过不断地监控和分析库存周转率，企业管理者可以及时发现和解决存货积压、资金占用等问题，从而提高企业的经营效益和竞争力。

 

库存周转率在同行业内较高，表明企业能够快速地将存货变现，提高经营效益。相反，库存周转率在同行业内较低，则表明企业存在较大的资金占用成本和库存成本，经营效益较低。因此，企业想要提高库存周转率，就务必对供应链的管理方式和工作程序进行优化，已达到控制库存水平，减少库存成本和资金占用成本的目的。

 

但是库存周转次数是具有迷惑性。

42家上市农药企业库存周转次数一览（图7）

来源：各企业年报

 

从上图7中也不能看出，超过50%的企业都提高他们周转次数，更有近三分之一的企业将库存周转的天数缩短10天以上。但是否意味着这些企业已经做好库存压力的减负了呢？

 

答案很显然是否定的，库存周转次数的相对滞后性。财务数据中的库存指标不能提前对行业市场经济周期进行拐点预判，也无法主导行业市场经济走势。但库存指标的运行对行业市场经济周期和产品价格的展望同样具有一定意义，具体表现在库存指标迎来拐点后进入新趋势的前半段，行业市场环境和产品价格周期将处于同向发展的阶段，在短期内均不会出现趋势扭转的现象。

行业风向标

5月16日，中国农药工业协会发布了2023全国农药行业销售TOP100名单，安道麦股份有限公司以337.69亿元的销售额摘得桂冠，江苏扬农化工股份有限公司销售额达155.55亿元，位列第二，山东潍坊润丰化工股份有限公司销售额达144.6亿元，位列第三。

安道麦

安道麦库存明细（图8）

来源：各企业年报

 

安道麦作为去年中国农药市场的行业龙头，我们可以从上图发现，安道麦库存增加主要是集中在终端市场的产品中，并且在产品的库存额也增加接近1倍。

 

安道麦自己判断，综合来看，2022年全年植保需求保持强劲，农民有能力接受植保产品价格的上调。2023年开年以来，部分地区植保产品渠道库存高于平均水平的现象，有可能拖累近期需求。消费者与专业解决方案业务因渠道库存积高与降价预期增速放缓。

 

总而言之，渠道内库存的积累有可能拖累上半年的需求，预计影响将持续至存量被市场完全消化。

扬农化工

扬农化工库存明细（图9）

来源：各企业年报

 

扬农化工的情况和安道麦类似，终端库存商品的库存大幅度上升，是导致扬农化工的库存金额上升的主要原因。其中，原药产品的库存量达到10,860.79吨，相比于2021年度，原药产品的库存增长92.22%。

 

扬农化工年报中有一句话值得引起注意，″此外，中西部新建产能进入投产期，产能释放，竞争激烈，下半年加之海外市场渠道库存较多，多数品种价格高位回落。″中西部的新建产能已经进入了投产期，结合目前市场多数企业都是高库存的情况。企业之间的库存压力将会是巨大的。

润丰股份

润丰股份库存明细（图10）

来源：各企业年报

润丰股份相比于安道麦和扬农化工来说，能够较为稳定的控制库存。但是单看″库存商品″此项，润丰股份的库存数量也是上升的。

 

润丰股份的判断，2022年三季度后出现明显的阶段性的供大于求，作物保护品价格整体开始下行，而这种价格下行更加导致市场端采购的犹豫、延迟及去库存，这更加加剧了阶段性的供应过剩，致使作物保护品价格整体持续下行且下行幅度不低。

写在最后

2021年四季度的能耗双控带来的价格飙涨，全球主要市场端对于供应的担忧导致的恐慌加量采购一直延续到2022年的三季度。这就是为什么多数企业的库存数极高的原因。

 

2022年的高景气度却并未延续到2023年，至少没有延续到一季度。在2023年一季度公开的财报数据也能看到，这些农药上市企业实现营收和净利双增的寥寥无几，企业的库存仍然在持续增加，部分原药产品价格开始出现倒挂局面，企业纷纷采取降产量、降价、停车、出库存来应对。

 

过去2-3年的时间，因为物流和疫情等因素，造就的农药原材料价格和库存持续走高，大多数主要商品的全球库存水平仍然处于历史高位。目前中国农药企业的格局相对稳定，但是农药市场竞争所带来的压力是多方面的，去产能、供给侧改革和国家政策法规的限制，都给企业带来不小的压力，库存压力只是其中之一。

 

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