券商调研：多国蝗灾来袭，对资产配置影响几何？-世界农化网

世界农化网中文网报道：近期联合国警告称，起源于埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里这些东非国家的蝗灾正在快速扩散，对粮食安全和生计构成前所未有的威胁，目前受到冲击较大的三个区域集中在非洲之角、红海两侧和西南亚，并有进一步蔓延的趋势。

蝗灾程度？大部分受灾国家进入“威胁”阶段。目前，除了索马里进入到高潮（UPSURGE）以外，其他受波及的国家蝗灾大多处于威胁（THREAT）状态。从后续发展来看，根据联合国粮农组织对蝗灾的检测和预测情况，最为严重的埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里地区的成年蝗虫已经产卵，若无法得到有效控制，预计未来4个月将迎来大爆发，到6月的蝗群数量或是现在的500倍。

后续关注：目前蝗灾较为严重的非洲地区对全球粮食价格波动尚不构成威胁，若印度和巴基斯坦灾情升级需高度重视。受到蝗灾影响较为严重的非洲地区，例如已经进入UPSURGE阶段的索马里，以及形势严峻的肯尼亚和埃塞俄比亚，其粮食自身产量占全球比重微乎其微，为净进口国，影响相对较小。但是近期蝗虫从非洲迅速迁移，目前已经波及到巴基斯坦和印度北边的部分区域，我们提示需开始警惕后续全球粮食价格波动风险。一方面，印度2018年谷物和棉花出口金额占全球谷物和棉花总出口额的2.3%，其中水稻产量占全球水稻总产量的比重为4.39%，水稻出口占比甚至高达32.9%。巴基斯坦的谷物和棉花出口额占全球谷物和棉花出口总额分别为7.7%和15.2%，同样以水稻出口见长，若蝗灾无法得到有效控制，则大宗商品中谷物类和棉花产品价格将面临上行压力。另一方面，从我国进口农作物的角度考虑，2018年我国进口巴基斯坦的谷物和棉花金额分别占比1.3%和9.6%，进口印度的棉花金额占比高达16.2%。因此根据联合国粮农组织预测今年6月或将爆发大规模的蝗虫灾害，对我国农产品与通胀也存在一定扰动风险。

以史为鉴：蝗灾对粮食价格冲击取决于灾害的等级和范围。当灾情进入高潮（UPSURGE）或瘟疫（PLAGUE）阶段时，全球农产品价格上涨风险大增。历史来看，每次蝗灾达到瘟疫阶段时，均会引起国际粮食/食品价格的大幅上涨，如最近一次（1986年3月~1989年6月）灾害中，谷物价格上涨了21.2%，食品价格上涨6.9%。在1972~1973、1992~1994、1994~1996这三次蝗灾高潮期间，CRB谷物价格指数分别上涨45%、6.9%和27.5%，分别高于同期CRB综合指数的涨幅：26.1%、5.3%以及13%。而1996~1998年期间，蝗灾爆发于红海两侧，主要影响沙特阿拉伯地区，由于其对全球粮食的出口体量微小，对全球粮食供应并未产生实质性影响，叠加当时东南亚金融危机对全球需求侧带来较大冲击，CRB谷物暴跌40.5%，CRB综合指数下跌6.2%。

从全球资产配置的角度，本次蝗灾如果持续大规模升级可能意味着什么？1）首先是农产品价格与通胀预期走高。2）通胀预期走高可能对流动性宽松预期带来扰动。3）流动性预期扰动对目前估值和情绪都处于相对高位的权益类资产带来潜在的波动风险。如果后续灾情继续大规模升级，建议关注全球定价农产品、通胀保值债券、黄金与VIX等资产的风险对冲价值。

1. 蝗灾程度？大部分受灾国家进入“威胁”阶段

近期联合国警告称，起源于埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里这些东非国家的蝗灾正在快速扩散，对粮食安全和生计构成前所未有的威胁，目前受到冲击较大的三个区域集中在非洲之角、红海两侧和西南亚，并有进一步蔓延的趋势。此次沙漠蝗虫爆发是埃塞俄比亚和索马里25年来遭遇的一次最严重灾害，也是肯尼亚70年来爆发的最严重的一次害虫入侵。沙漠蝗虫（Desert Locust）被视为全球最具破坏力的迁徙性害虫，根据联合国粮农组织预测，一个规模为1平方公里的蝗群一天中吃下的食物相当于3.5万人的日进食总量。我们建议后续密切关注灾情变化与农产品价格以及对于全球通胀的边际影响，如果灾情进一步向印度和巴基斯坦大幅扩张就要引起高度的重视了。

目前，除了索马里进入到高潮（UPSURGE）以外，其他受波及的国家蝗灾大多处于威胁（THREAT）状态。联合国粮农组织按照蝗灾对庄稼的危害程度分为4类：平静（CALM）、警惕（CAUTION）、威胁（THREAT）、危险（DANGER），按照蝗虫繁衍发展以及影响区域分为3个阶段：爆发（OUTBREAK）、高潮（UPSURGER）、瘟疫（PLAGUE）。

从后续发展来看，当前蝗虫灾情尚未到达高峰，按照蝗虫的演化规律，如果不得到有效防控，蝗灾后续仍有爆发式增长的可能性。沙漠蝗虫的繁衍能力极强，联合粮农组织预计新繁育的蝗虫将于2月孵化，4月初将形成新的蝗群，此时正值新的播种季节。根据联合国粮农组织对蝗灾的检测和预测情况，最为严重的埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里地区的成年蝗虫已经产卵，若无法得到有效控制，预计未来4个月将迎来大爆发，到6月的蝗群数量或是现在的500倍。

2. 后续关注：若印度和巴基斯坦灾情升级需高度重视

目前蝗灾较为严重的非洲地区对全球粮食价格波动尚不构成威胁。受到蝗灾影响较为严重的非洲地区，例如已经进入UPSURGE阶段的索马里，以及形势严峻的肯尼亚和埃塞俄比亚，其粮食自身产量占全球比重微乎其微，其中谷物占比合计不超过2%，棉花占比更是为0，贸易方面为净进口国，因此对全球农产品价格的边际影响相对较小。

但是近期蝗虫从非洲迅速迁移，目前已经波及到巴基斯坦和印度北边的部分区域，我们提示需开始警惕后续全球粮食价格波动风险。印度2018年谷物和棉花出口金额占全球谷物和棉花总出口额的2.3%，其中水稻产量占全球水稻总产量的比重为4.39%，水稻出口占比甚至高达32.9%。巴基斯坦的谷物和棉花出口额占全球谷物和棉花出口总额分别为7.7%和15.2%，同样以水稻出口见长，若蝗灾无法得到有效控制，则大宗商品中谷物类和棉花产品将面临价格上行压力。

从我国进口农作物的角度考虑，2018年我国进口巴基斯坦的谷物和棉花金额分别占比1.3%和9.6%，进口印度的棉花金额占比高达16.2%。因此根据联合国粮农组织预测今年6月或将爆发大规模的蝗虫灾害，对我国农产品与通胀也存在一定扰动风险。

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3. 以史为鉴：蝗灾对粮价冲击取决于灾害的等级和范围

历史来看，蝗虫灾害的爆发（OUTBREAK）时常会发生，只有少数会导致高潮（UPSURGE）。同样，少数高潮（UPSURGE）最终会导致瘟疫（PLAGUE），灾情的不断升级通常要花上数月的时间。根据联合国粮农组织的历史统计数据，蝗虫的爆发情形经常发生，2006年以来几乎每年都有爆发，但最近一次升级到高潮等级要追溯到2003~2005年，而最近一次升级到瘟疫等级的要追溯到1986~1989期间。自1900s以来，全球共有6次主要的蝗虫瘟疫灾害（PLAGUE），其中最长的一次持续时间为13年，波及范围大至2900万平方公里，涉及58个国家。由于蝗灾到达高潮和瘟疫阶段时对粮食带来的冲击较大，本文统计了自1970年以来全球出现蝗灾高潮和瘟疫等级期间，农产品价格的表现。

蝗灾对粮食价格冲击取决于灾害的等级和范围，当灾情进入高潮（UPSURGE）或瘟疫（PLAGUE）阶段时，全球农产品价格上涨风险大增。历史来看，每次蝗灾达到瘟疫阶段时，均会引起国际粮食/食品价格的大幅上涨，如最近一次（1986年3月~1989年6月）灾害中，谷物价格上涨了21.2%，食品价格上涨6.9%。而蝗灾升级至高潮阶段时，粮食价格并非总是上涨，在1972~1973、1992~1994、1994~1996这三次蝗灾高潮期间，CRB谷物价格指数分别上涨45%、6.9%和27.5%，分别高于同期CRB综合指数的涨幅：26.1%、5.3%以及13%。然而，1996~1998年期间，蝗灾爆发于红海两侧，主要影响沙特阿拉伯地区，由于其对全球粮食的出口体量微小，对全球粮食供应并未产生实质性影响，叠加当时东南亚金融危机对全球需求带来较大冲击，CRB谷物暴跌40.5%，CRB综合指数下跌6.2%。另外，2003~2005年，CRB谷物价格快速上涨后又迅速下跌，CRB综合指数同期收涨6.2%。

4. 展望未来：蝗灾升级对资产配置的潜在影响

从全球资产配置的角度，本次蝗灾如果持续大规模升级可能意味着什么？

1）首先是农产品价格与通胀预期走高。蝗灾升级对于农产品价格的潜在冲击影响最为直接的（前文已经有详细分析），而农产品价格走高则可能会进一步影响通胀预期。2019年以来全球制造业与投资需求下行，大宗商品价格整体偏弱，2020年年初更是出现一轮快速下跌，带动通胀预期走低。如果后续农产品价格因蝗灾大规模升级带来明显上升压力，则会通过影响大幅抬升的食品价格进而影响市场的通胀数据与市场的通胀预期。

2）通胀预期走高可能对流动性宽松预期带来扰动。2019年全球大宗商品价格整体走弱，通胀预期下行。为应对通缩压力，全球央行流动性持续宽松：其中美联储三次预防式降息，多国持续降息，全球利率整体水平大幅回落。从这个角度看，一旦通胀数据超预期走高，也会对市场边际流动性宽松的预期带来扰动风险。

3）流动性预期扰动对目前估值和情绪都处于相对高位的全球权益类资产带来潜在的波动风险。2019年全球大宗商品价格整体走弱，全球流动性持续宽松。流动性宽松带来的估值提升成为支撑市场风险偏好的主要动力，也成为重要的收益来源。2020年年初以来，新型冠状病毒感染肺炎疫情影响下，尽管短期基本面需求预期有所下行，但国内货币政策边际宽松，进一步驱动资产价格估值回升。这种情况下，通胀预期走高带来流动性层面的预期扰动对目前估值和情绪都处于相对高位的权益类资产带来潜在波动风险。