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深度研报:中农立华股价涨幅超130% 业务多元化支撑净利润逆势增长 qrcode

2017-12-15

 世界农化网中文网报道: 中农立华今年前三季度归属母公司股东的净利润已超过7,200万元,与去年全年净利润总额相差不多。
 
一家A股新上市的农药公司正在吸引更多投资者的关注。
 
中国农业生产资料集团公司(下称中农集团)旗下的中农立华(603970.SH)于11月16日正式在上海证券交易所挂牌上市,上市首日大涨44.02%,之后连续5个交易日均以涨停报收。至12月13日,中农立华报收28.91元,相比12.47元的发行价涨幅超130%。
 
投资者追捧这家公司,大部分原因来自其良好业绩和未来增长前景。
 
中农立华是一家专注于农药应用技术、植物保护技术及现代流通服务技术的综合性服务公司,其实际控制人是中华全国供销合作总社(下称供销总社)。这家农药公司业务分布广泛,不仅与海外多家大型化工企业建立了合作关系,同时也享受到一定程度的政策红利。
 
财务数据显示,2014-2016年的三个年度,中农立华净利润分别为8,072万元、8,827万元和8,172万元。
 
2017年中农立华净利润取得大幅增长,前三季度归属母公司股东的净利润已达到7,253万元,接近去年全年净利润总额。如果四季度业务维持前三季度的良好增长势头,2017年全年净利润有望超过1亿元。
 
值得一提的是,今年上半年中农立华的利润大幅增长,是在化肥农药行业陷入周期性下滑的背景下实现的。
 
根据申万宏源划分的三级行业指数,今年年初至12月12日,A股磷肥行业整体下跌26.43%,复合肥行业整体下滑14.58%,农药行业整体下跌13.05%。氮肥上涨14.69%。受到锂电池相关概念提振,钾肥行业整体小幅上涨5.35%。
 
中农立华在行业周期低迷之际实现的业绩增长,得益于公司本身业务多元化的支撑,以及政策红利所带来的成本端优势。
 
中农立华的母公司中农集团属于中国供销集团旗下全资企业,拥有遍布全国的农资经营网络,建有2个万吨级码头、11条铁路专用线、37个国家级化肥储备库、800个农资配送中心、2,000家农药标准店和5,000个农民专业合作社,此外还握有5亿吨的钾盐矿藏。
 
作为子公司,中农立华主要从事农药流通和植物保护技术服务业务。农药流通主要是指销售农药原药、制剂及其他相关产品,同时为海外合作伙伴提供配套的分装和复配服务,这包括瑞士先正达、美国陶氏、德国巴斯夫等大型国际化工企业。植物保护技术服务则是指,利用自身产品信息和对农作物病虫害的研究,针对不同地区的不同农作物提供“作物健康解决方案”,并指导农户进行科学用药。
 
根据招股书申报稿中的披露,中农立华还承担国家农资下乡、新网工程建设、中央救灾农药储备和国家农药储备等政策性任务。这些政策性任务会带来较大规模的补贴,有利于稳定公司业绩。
 
例如,救灾农药储备和国家农药储备代理的补贴可以冲减财务费用,降低公司报表中的财务支出。根据中农立华公开披露的数据,2017年1-3季度,公司财务费用约为2300万元;上半年因两项补贴带来的财务费用冲减为2,432万元。
 
政府补贴通常被投资者视为上市公司业绩中的不确定因素,市场人士在衡量公司业绩表现时往往予以剔除。不过,中农立华获得的国家补贴要么属于利息补贴,要么属于专项资金。作为中国供销集团间接控制的农药公司,中农立华承担农业宏观调控任务的状况不太可能改变,因此相关补贴可以被视为持续性的“政策红利”。
 
此外,为拓展海外业务,中农立华于2014年设立全资子公司上海爱格。这一布局取得的成效显著。数据显示,中农立华2015年外销业务规模为1.35亿元,2016年总外销金额2.52亿元,增长86.7%。
 
农药行业的一名分析人士认为,中农立华的海外业务还处在发展初期,若成功占领市场,对于上市后公司的利润会带来相当大的提振。
 
国内市场前景方面,中农立华的机会主要是在高端、低毒、低残留的农药业务上。中农立华也表示,公司“致力于为我国农业生产提供高效、低毒和低残留的高端农药产品……与跨国农药巨头建立了稳定的战略合作关系,成为其在国内的主要联销合作方……公司的联销业务收入占比较大”。
 
此外,从去年下半年开始,化工行业(其中包括化肥和农药)的环保督查日趋严格。一位化工工程师告诉界面新闻,与去年相比,环保督查在今年更加严格,有更多化工生产设备被关停。分析人士认为,中农立华有望因此获得更多市场份额。
 
数据显示,今年上半年,中农立华联销模式收入13.47亿元,占总收入的59.3%,自主销售模式收入9.26亿元,占总收入的40.7%。该公司的农药业务中,杀菌剂占比较大,今年上半年总收入约为11.6亿元,超过杀虫剂和除草剂两项业务的收入总和。
 
环保限产不仅有利于中农立华从竞争对手手中抢夺市场份额,淘汰落后产能在客观上也导致市场农药供应减少,推升了农药价格。今年上半年,市场农药价格回暖,中农立华的原药业务亦有所受益。
 
中农立华也希望在做“深”原药销售业务,做“优”与跨国农药巨头的联销业务的基础上,不断提高产品的市场占有率。
 
整体上看,农药行业的未来发展将有利于中农立华这类拥有一定“利基”的大型企业。在行业周期面临拐点之际,该公司募资并上市可能会给市场带来回报机遇。投资者可以密切留意其业务发展轨迹,等待更多业绩催化因素的出现。
 

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